Yamada指出，自2021年以来，他的团队一直对日元持结构性看跌观点，并从2022年起预计日元疲软将持续，主要受资本外流推动。但这些压力现在开始出现变化。他指出，推动日元长期贬值的关键因素之一——“结构性抛日元”——正在逐渐降温，而其他主要全球货币也开始面临自身的脆弱性。

　　值得注意的是，美国银行的报告明确列出了三个可能推动其全面转向看涨日元的催化因素。

　　第一个是美元/日元升至160，引发政策回应。

　　近期日元再次走弱，再次接近160水平。知情人士表示，日本当局被怀疑早在4月30日就已展开干预，而对日本央行账户的分析显示，这轮干预可能持续至5月初，总规模可能达到约10万亿日元(约合629亿美元)。

　　第二个催化因素是日本10年期国债收益率接近3%。

　　Yamada认为，如果日本的财政风险已经接近顶点，那么国债收益率的进一步上升实际上可能成为支持日元的力量，而不仅仅是市场担忧的来源。

　　他指出，银行贷款与存款之间的差距正在缩小，日本10年期国债的实际收益率再次转为正值——这表明收益率上升越来越反映经济活动改善，而不仅仅是财政压力。

　　第三个催化因素是布伦特原油价格跌破90美元/桶。油价回落将有助于改善日本的贸易条件，缓解经常账户压力。

　　随着中东紧张局势持续推高油价，花旗(Citi)预计布伦特原油近期将达到120美元/桶，并警告称，如果霍尔木兹海峡在第三季度仅缓慢恢复通航，油价甚至可能飙升至150美元/桶。

　　Yamada强调，任何一项条件的实现都可能在政策或市场层面发出足够强的信号，从而推动日元趋势逆转。

　　美国银行转向的核心支柱是日本国际收支的显著改善。观察基本国际收支——包括经常账户和直接投资流——日本现在已经回到顺差状态。相比之下，欧元区顺差几乎消失，而美国仍维持大规模逆差，约占GDP的4%。

　　与人工智能相关的出口也正在成为支持日元的新力量。美国银行指出，人工智能相关产品目前约占日本总出口的22%，包括半导体设备、先进材料和电子元件。这些出口的增长正在逐步抵消日本数字服务逆差扩大的压力。

　　同时，日本吸引外国直接投资(FDI)的能力也在提升。尽管日本企业仍在海外投资，但流入的外国投资规模也在同步增长，基本抵消了资本外流带来的压力。

　　根据科尔尼咨询公司(Kearney)的FDI信心指数，2025年日本在全球排名升至第三，仅次于美国和加拿大。

　　从股票市场角度来看，日本股市持续跑赢美国和欧洲同行——这一趋势也有助于吸引资金流入日本，为日元提供基本面支撑。

　　然而，Yamada也承认，美银仍未正式对日元完全转为看涨。要让日元真正进入明显的升值周期，仍需更强的政策转向信号以及能源价格下跌的配合。

　　目前，日元面临多重风险，包括持续高企的油价、人工智能出口势头减弱、日本家庭加速抛售日元资产，以及日本财政状况进一步恶化——任何一项因素都可能再次对日元施加压力。

　　总体来看，美银的立场调整显示华尔街对日元的极度悲观情绪开始出现裂缝。随着日本结构性资本流动格局逐步改善，而全球主要货币自身也面临脆弱性，中期日元反转的条件正在悄然成型。

（示意图）