NVIDIA财报／黄仁勋和CFO没明说的事…未来展望取决于台积电

辉达（NVIDIA）上季财报与本季营收预测再度优于市场预期，投资人却报以失望之情，股价盘后跌逾2%，反应市场的期待更高，或许能归因于两点，一是辉达本季营收预测超乎预期的程度，没有之前那么大，其次是上季经调整后毛利率季比再度下滑，且本季也可能继续如此。

辉达执行长黄仁勋与财务长柯蕾丝（Colette Kress）都一再强调新一代的Blackwell晶片「需求超乎供应」，正持续「增产」，可能暗示辉达未来的展望取决于台积电提高产能的速度。黄仁勋也揭橥目前正处于运算两大转型的开端，资料中心的「现代化」将延续好几年，暗示业绩后劲依然强大。

资料中心营收再度成长三位数

辉达公布，止于10月27日的年度第3季（上季）净利年增109%至193.1亿美元，经调整后每股盈余为0.81美元，优于预期，营收比去年同期成长94%到350.82亿美元，也优于预期，但终止过去销售连五季成长三位数百分比的趋势。柯蕾丝说，上季营收的强劲年比与季比成长，是由Hopper运算平台的需求带动。

上季资料中心营收年比飙增112%、季增17.1%至307.7亿美元，为连续第七季高于预期，其中半数来自云端服务供应商，其他则来自消费者网路和新创实体，显示辉达的销售仍大幅仰赖大型云端服务供应商。

在资料中心内，运算营收年比跳跃132.1%、季增22.3%到276.4亿美元，网路营收虽年增20%至31.3亿美元，却是季减14.7%。

上季其他产品线营收也全面成长，游戏营收成长15%至33亿美元，专业视觉化营收增长17%到4.86亿美元，汽车营收跳增72%至4.49亿美元，原始设备制造商（OEM）与其他营收增加33%

上季毛利率季比略降0.5个百分点至74.6%，但年比攀升0.6个百分点，若以非一般公认会计准则（non-GAAP）计算，上季毛利率季减0.7个百分点到75%。

柯蕾丝形容，Blackwell晶片的需求「惊人」（staggering），目前正在全力生产Blackwell，辉达上季也已送出1.3万组绘图处理器（GPU）样品给客户，包括提供给OpenAI的首组Blackwell工程样品，「我们正努力扩增供应，以满足客户对我们的不可思议需求」，「客户正加速大规模部署Blackwell」。

她说，上季中国大陆市场的资料中心营收季比成长，反映符合出口管制规范的绘图处理器（GPU）出货成长，「我们预期未来中国市场依然非常竞争」，但当地仍将是重要市场。

本季营收预测超乎预期幅度缩小

辉达预估，本季营收将为375亿美元，仅略高于市场预期约2亿美元，超乎预期的程度为七季以来最小。辉达也预测本季毛利率将下滑，以一般公认会计准则（GAAP）计算的毛利率约为73%，非GAAP计算的毛利率为73.5%。

柯蕾丝说，本季的营收预测已纳入Hopper家族架构和Blackwell初期增产的需求，毛利率略为趋缓，是因为增产Blackwell，但Hopper和Blackwell系统都有特定供应限制，Blackwell需求预料将超乎供应，一直到2026年度的好几季。

辉达表示，已完成帮助提高Blackwell生产良率的光罩调整，本季开始出货Blackwell平台，Blackwell增产步伐将延续到明年2月起的2026年度，而Blackwell本季进帐的营收，即将超越先前推算的「数十亿美元」。

黄仁勋说，「Blackwell正全力生产」，「我们本季送出的Blackwell晶片，将多于先前预估」。柯蕾丝也说，本季网路营收将重返季比成长。

毛利率展望成为关注重点

柯蕾丝表示，辉达预期Balckwell开始增产（也就是本季）之际，毛利率将是70%~80%区间下缘（low-70s），她被进一步追问个中意涵时，回答是71%、72%或72.5%。

辉达预期，随著Blackwell晶片家族产量持续提高，毛利率将回升，柯蕾丝（Colette Kress）在被问到下季是否为毛利率压力最沉重时期回答，「你说的正确」，「若放眼在下季之后的几季，我们将开始提高我们的毛利率，希望尽快达到75%左右（mid-70s）的水准」。她在被问到明年下半年毛利率能否回升到75%左右时表示，这是「合理的」假设或目标。

但专家指出，辉达预期本季非GAAP毛利率为73%，在半导体业仍是令人称羡的水准，股价下跌反映投资人「见树不见林」。FactSet数据显示，辉达上季毛利率在半导体业为第三高，仅次于安谋（Arm）的97%、以及博通（Broadcom）的76.6%。