真正的”黑天鹅“来了：市场正为灾难性情景做准

不过，快速观察美国股票期权市场某些角落的表现，会发现情况略有不同。野村跨资产策略师Charlie McElligott指出，与大型科技股以及追踪纳斯达克100指数的ETF相关的期权交易员，看起来正在为“灾难性”情景做准备。

McElligott周三在提供给MarketWatch的评论中表示：“股票期权偏斜（尤其是超大盘科技股/‘美股七巨头’）依然极度偏向下行保护和虚值‘崩盘型’左尾对冲，而‘没有人持有右尾仓位’。”

在金融市场术语中，“左尾”结果指的是严重崩盘；而“右尾”结果则意味着大幅上涨。

McElligott通过一系列图表说明，与虚值看涨期权以及更接近平值的看跌期权相比，围绕“美股七巨头”和景顺QQQ信托基金（Invesco QQQ Trust）的虚值看跌期权需求已显著飙升。

一组由8张折线图组成的拼图，展示了“美股七巨头”和QQQ股票的偏斜与波动率历史分位数，时间范围为2025年5月至2026年3月。

（来源：McElligott）

交易员使用“虚值”期权，来押注或对冲投资组合在任一方向上出现的大幅波动。“美股七巨头”包括：微软、英伟达、亚马逊、特斯拉、苹果、Alphabet以及Meta Platforms。QQQ则旨在追踪纳斯达克100指数。

看跌期权和看涨期权分别赋予持有人在特定到期日前，以约定价格卖出或买入标的资产的权利，但并非义务。“平值”期权则是指执行价等于或接近标的资产当前交易价格的合约。

这也创造了McElligott所说的一种不对称机会：对于那些有胆量押注大幅反弹的投资者来说，现在可以卖出一份虚值看跌期权，以此获得的权利金甚至足以覆盖买入看涨期权的成本。野村这位策略师还特别列出了其中最具吸引力的组合：

（来源：野村）

一张表格显示，通过卖出1份25Delta看跌期权可以买入的前30个看涨期权组合，以及通过卖出1份15Delta看跌期权可以买入的前30个看涨期权组合。

McElligott补充称：“通过卖出较低Delta的看跌期权，仍然可以以不错的杠杆方式为买入看涨期权提供资金。”

过去几天，可能支撑股市底部的一个因素，是投资者在积极将此前买入的看跌期权变现，也就是获利了结。McElligott认为，这一动态帮助促成了周一的大逆转——当天标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数均抹去了早盘跌幅并最终收高。

他说，投资者当时大量行权或卖出了与SPDR标普500 ETF信托相关的看跌期权。

当然，也有一些迹象表明，期权市场中的担忧情绪开始有所缓解。周三下午交易时段，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）——也就是通常所说的华尔街“恐慌指数”——略低于25点，且当天下跌。考虑到标普500指数当天最终小幅收跌，这种情况并不常见。