AI芯片，太热了！热得让人害怕

问题是，对存储芯片的旺盛需求能持续多久。

存储芯片行业是周期性极强的典型例子。建造一座芯片制造厂（晶圆厂）需要巨额投资。当需求上升时，供应需要数年时间才能跟上，在此期间价格和利润都会飙升。高额利润会促使首席执行官们扩大供应。而高昂的固定成本则促使生产商满负荷运转晶圆厂——即使供应超过需求。当供应过剩导致价格下跌、利润暴跌时，周期就会逆转，就像2022-2023年那样。

高利润已经刺激了巨额资本支出。美光公司正在投资1500亿美元，用于在纽约州、爱达荷州和弗吉尼亚州新建或扩建晶圆厂，同时韩国也正在新建晶圆厂。

好消息是，投资者已经将周期性因素考虑在内。坏消息是，他们在过去的关键时刻经常对周期做出错误的判断。

美光科技的估值中已经蕴含了下跌的风险。两周前，按市盈率计算，它是标普500指数中估值第三低的股票，而现在市盈率仍然低于10倍，对于一只曾经风光无限的股票来说，这个估值水平还算温和。但这并不意味着它很便宜。这只是意味着投资者意识到，存储芯片行业的繁荣时期不会永远持续下去。

历史证明了这种模式的运作方式。在上一个周期中，美光科技的股价在2022年初达到顶峰，当时的预期市盈率仅为9倍，而同年股价却腰斩。股价触底反弹后，由于市场预期已消化了这一损失，股价随后翻了一番。

类似的情况也发生在上世纪80年代中期和90年代的周期中。1984年，该股股价达到峰值——此后九年才再次突破这一水平——当时的市盈率仅为15倍。而在2018年的周期中，该股的市盈率峰值仅为5.5倍。那些被误导以为自己捡了便宜的投资者损失惨重。

目前来看，任何危险都来自需求，而非供应。只要需求保持稳定，今年和明年新增的产能不足以对利润造成严重冲击。那么，究竟什么会出问题呢？

最大的风险难以量化：人工智能技术在内存使用方面可能会大幅提升效率，这意味着数据中心对内存的需求将会减少。今年3月，Alphabet的研究人员发表了一篇论文，展示了内存效率的显著提升，这导致内存类股票受到冲击，但目前已经回升。大型语言模型仍是一项不成熟的技术，针对专用数据中心的工程改进是可以预期的——但这些改进的规模以及何时到来，目前尚无法预知。

其他风险也适用于整个人工智能供应链：数据中心计划可能会缩减规模，人工智能的普及速度可能低于预期，或者政治反弹可能会阻碍扩张。所有这些风险都可能发生；但那些推动人工智能股价上涨的乐观人士认为，这些风险都不算严重。

最后一种风险是，超高的利润会吸引新的竞争对手进入市场。就目前而言，这种情况在美光生产的超高速存储器领域似乎不太可能发生，但在其他用于人工智能的高利润芯片领域，这种情况已经出现。

除内存芯片外，其他芯片制造商的经济状况类似，但由于他们的产品差异化程度更高（例如英伟达与 AMD），因此他们的经济周期性要小得多。

英伟达芯片的高额利润促使Alphabet开发了其所谓的张量处理单元（TPU），专门用于训练人工智能，而这正是英伟达昂贵的图形处理器（GPU）的主要用途之一。亚马逊的Graviton芯片则为人工智能模型的“推理”提供中央处理器（CPU），而对CPU的需求也推动了英特尔的发展。

新晋公司 Cerebras于 2019 年推出了首款仅用于训练和推理的巨型芯片，该公司于周四通过 IPO 筹集了 55.5 亿美元，其股价立即翻了一番多。

尽管人工智能的需求正在飙升，但所有这些新增产能都能被消化，对利润率的影响不大。然而，这种情况持续的时间越长，进入市场的竞争者就越多，产能也会随之增加。

就像所有商品一样，成功也埋下了自我毁灭的种子——即使人工智能的希望实现了。

近年来，科技巨头和跨国公司的经济规模迅速增长。英伟达在5月中旬市值达到5.7万亿美元。该公司目前的市值已经超过了德国——世界第三大经济体、欧洲最大经济体——的整个经济规模，德国的国内生产总值（GDP）为5.45万亿美元。

那么，科技巨头和跨国公司的市值与世界最大经济体相比如何？欧洲又处于什么位置？

总部位于美国的半导体公司英伟达，其芯片为从视频游戏到人工智能系统等各种应用提供动力，是全球市值最高的公司。该公司于2025年10月成为首家市值突破5万亿美元（4.38万亿欧元）的公司，并在2026年5月中旬达到5.7万亿美元（4.89万亿欧元）。

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，该国经济规模已超过日本和英国，如今也超过了德国预计的2026年GDP。市值数据来源于CompaniesMarketCap，截至2026年5月14日。

国际货币基金组织预测，德国2026年的GDP将达到5.45万亿美元（4.67万亿欧元）。美国仍然是世界最大经济体，GDP为32.38万亿美元（27.75万亿欧元），其次是中国，GDP为20.58万亿美元（17.87万亿欧元）。

由于德国是欧洲最大的经济体，英伟达的市值超过德国意味着该公司现在的规模超过了所有欧洲经济体，包括英国 4.26 万亿美元（3.65 万亿欧元）、法国 3.6 万亿美元（3.08 万亿欧元）、意大利 2.74 万亿美元（2.35 万亿欧元）和西班牙 2.09 万亿美元（1.79 万亿欧元）。

Alphabet（4.12万亿欧元）和苹果（3.75万亿欧元）的规模都超过了除德国以外的所有欧洲经济体。法国（3.08万亿欧元）的经济规模超过了微软（2.61万亿欧元）和亚马逊（2.46万亿欧元）。然而，这两家公司的GDP仍然超过了意大利（2.35万亿欧元），意大利是欧洲第四大经济体。

欧盟最小的 19 个经济体的 GDP 总和为 5.02 万亿美元（4.3 万亿欧元），仍低于英伟达 5.7 万亿美元（4.88 万亿欧元）的市值。

英伟达首席执行官黄仁勋本周随唐纳德·川普对中国进行了高规格访问。今年3月，黄仁勋曾表示，人工智能需求的激增有望在两年内推动英伟达的销售额达到1万亿美元。

美国五大公司——英伟达、Alphabet、苹果、微软和亚马逊——的总市值高达20.81万亿美元（17.84万亿欧元）。这超过了欧洲五大经济体——德国、英国、法国、意大利和西班牙——的GDP总和，后者为18.14万亿美元（15.55万亿欧元）。

荷兰芯片制造商阿斯麦（ASML）是榜单上排名最高的欧洲公司，位列第21位，市值达6106.9亿美元（5236.6亿欧元）。欧洲没有一家公司能与美国科技巨头相提并论。

瑞士制药巨头罗氏的市值为 3351 亿美元（2874.4 亿欧元），而总部位于英国的阿斯利康的市值为 2868.4 亿美元（2460 亿欧元）。

市值和GDP衡量的是不同的指标。GDP反映的是一个经济体一年内生产的商品和服务的总价值，而市值则代表一家公司股权的市场价值，反映了投资者对其未来盈利和增长前景的预期。

不过，这种比较仍然能令人震惊地展现这些公司所达到的规模。