马斯克预言：全球新危机，可能只有中国例外

中国算力中心一年吞掉1700亿千瓦时电，全国一体化算力网八大枢纽近三年年均增速逼近40%，远远甩开全社会用电量的平均增速。芯片流片要电，模型训练要电，推理服务要电，连机房散热也是电老虎。

AI越往前走，电表越转越快。美国那头更直接。

今年夏天约有15万户美国家庭一度断电；高盛测算，美国数据中心用电量将从2024年的31吉瓦飙到2027年的66吉瓦，几乎翻倍。中国的邻居越南一心想接住"制造业转移"的红利，却被电网卡住了脖子。

电力从来不是可以临时抱佛脚的东西。核电十年一站，水电看山看水，火电顶着碳约束，风光又靠天吃饭。

欧洲围绕核电反复摇摆，钱和技术都不缺，缺的是共识。中小国家想学，供应链又跟不上。

盘一圈下来，能在发电、输电两端同时不掉链子的，几乎只剩中国。煤电稳住半壁基本盘，水电、光伏、风电、核电、地热、潮汐全线布局。

截至今年5月，中国非化石能源发电装机占比已超过60%，超过美欧日俄之和；2025年全年发电量10.6万亿千瓦时，占全球约三成；特高压输电总里程突破5万公里。发得出、送得到、消化得掉，这三件事凑齐的国家只有一个。

中国还把富余电力送往邻国，把光储系统装进非洲村庄和东南亚岛屿。马斯克那句"只有中国是例外"，讲的不是恭维，而是账本。

美国PJM电网2025年12月容量拍卖出现约6.6吉瓦缺口，Gartner预计到2027年将有40%的AI数据中心因缺电受限；燃料电池厂商Bloom Energy因数据中心离网供电订单激增被纳入标普500指数，"AI电力"被华尔街正式定价为独立赛道。

当下的新能源市场正在经历一场深刻的变革。地缘格局引发的能源安全危机，叠加AI算力催生的电力短缺，使新能源的投资逻辑发生了明显变化。

从近期的市场表现看，年初一些权威机构对石油供给端的判断偏向过剩，但实际油价却出现上涨，与预测方向相悖，各主要经济体普遍处于能源安全焦虑之中。年初已有部分人预期到冲突可能爆发，但没有预料到会通过霍尔木兹海峡对油价产生重要影响。

即便未来海峡重新开放，油价压力较大的印度、东南亚、欧洲乃至中国，对能源安全的意识都已经与此前有了本质上的变化，各方会结合自身资源禀赋来加强能源独立与能源自主。

太阳无法被封锁，也无法被制裁，因此与新能源相关的行业会得到更多国家的重视，成为长期投入。这种投入不会像过去那样呈爆发式增长，但其空间与持续性会更强。

从更长的时间维度看，本轮新能源周期实际上是从2022年高点回落之后，从上一年开始逐步企稳回升的。这一阶段新能源成本大幅下降，在许多市场已低于传统能源发电成本。

在电力供给不发达的非洲、东南亚等地区，冲突发生之前当地就在大力推动新能源发展。因此本质上是新能源内在成长逻辑的打开，冲突起到的是加速作用，而非起点。

俄乌冲突时曾第一次把能源安全的关注度大幅拉升，此后一段时间关注度有所下降，而中东冲突再次揭开了这一创伤，使能源安全成为长时间摆在明面上的问题。将本轮行情与2020至2021年初那一波进行比较，可以看出核心差别。

上一轮是双层叠加：光伏成本大幅下降，实际发展成本已低于煤电；同时2020年提出了双碳政策，划定了从2020年到2060年的降碳路径，使新能源在政策端与产业端形成共振。

当时几乎所有人都非常乐观，包括做牛奶、做玩具的企业都准备转型进入新能源；股票市场估值极高，加上资本市场融资便利，产能迅速释放。本轮则是在上一轮大扩产之后经历了一波强烈回调，产业逐步自行恢复活力。

光伏目前产能依然严重过剩，而锂电等行业量在持续增长。地缘政治只是加速器，而非转折点，趋势本身已经形成。

从供给侧看，本轮参与者相对克制。上一轮跨界进入新能源的公司很多，本轮上市公司利润水平已接近上一轮，但跨界公司较少，多数跨界资金转向了AI。

行业内公司扩产也相对谨慎，主要集中在龙头企业。在成本方面，储能这两年下降幅度非常大。

当前碳酸锂价格接近20万元，而成本约6万元左右，因供需原因远远脱离成本线；随着供给释放，价格向成本回归时，储能整体成本还会下降。储能集装箱使用的电芯尺寸放大后，单位成本会明显摊薄。

但相比降本，更核心的变量是全球用能成本的抬升。以模型测算，电价每上涨一分钱，相当于碳酸锂价格可以上涨5万元。

中国居民电价属于全球最低水平之一，普通居民感受不明显，但海外用户感受非常清晰。海外市场对光储系统的需求快速提升。

特斯拉在美国推广户用屋顶方案，安装后用能成本大约可下降一半。全球除中国之外，大多数国家都面临电力紧张问题。

AI对算力的高要求使电网逼近极限，美国在建设数据中心时大量采用燃气轮机方案。这与美国资源禀赋相关：页岩气革命后美国气价极低，部分气田附近在夏季甚至出现负压情况。

中国气价成本较高，若中国出现类似情况，不大会采用燃气轮机路径。数据中心是耗电大户，成本很大程度来自电，会追求更便宜、账面上更绿色的电。

燃气轮机行业的扩产同样谨慎。上一轮2000年左右的互联网泡沫期，燃机需求曾很好，泡沫破灭后经历漫长的下行磨底期，因此当前需求好转后厂商扩产谨慎。

燃气轮机应用场景广泛，除美国AI数据中心外，中东与欧洲发电、海上钻井平台等都有需求。需求增长是非线性的，而产能增长是线性的，错配明显。

海外几家燃机厂商产能无法满足订单，部分订单转移至国内承接。当前燃机厂商在手订单基本可排到2029至2030年甚至更后。

过去很长一段时间，尤其是2000年之后，燃机经历了较长下滑周期，中国企业没有走出去的机会，本轮缺口给了中国燃机企业进军国际市场的黄金时期。中国面对同样问题的解决方案与美国完全不同。

中国本身能源供给较好，电网强大且可靠。绿电目前是最便宜的电源，中国既有大量绿电装机，又能配套大量储能，使供给具备媲美燃气发电的稳定性。

即便使用燃机发电，也需要配置一定的储能。这与AIDC的用电特性有关：其GPU工作状态波动非常大，直接接入电网会造成很大负担，需要储能设施进行平滑。

中国token价格较美国便宜，与能源结构与能源特性密切相关，也构成中国AI长期的竞争优势之一。中国新能源体系的出海会重塑许多国家的能源供给结构。

中国拥有庞大产业链，通过上一轮周期卡住了关键位置。尽管一些海外国家不断设置贸易壁垒，但商业逻辑最终会战胜人为壁垒。

欧洲、东南亚、美国等实现能源转型很难完全脱离中国产业链，即便终端产品能力具备，供应链的材料与细分环节也难以脱离。在发展重心方面，上一轮"十四五"规划重点是大力发展风光，本轮"十五五"规划的重心是大力发展新型储能。

"十四五"发展出的风光资源已满足当年提出的2030年目标，如今风光发电占比对电网造成影响，如何消纳成为核心问题。上一轮非洲屋顶光伏无法解决夜间用电问题，本轮加上储能后可24小时使用，替代的是柴油发电。

非洲偏远地区柴油发电成本可能达到每度5元，而光储系统折算下来可能只需每度5毛。印尼是万岛之国，很难铺设电网触达，主要依赖柴油发电，战争发生之前印尼就提出了百吉瓦级的光储发展计划。

从投资角度看，本轮能源趋势最伟大的变化在于对调节资源的需求大幅增长。光伏存在同时率问题，只在中午发电，晚上不发电。

储能的作用是把发电均匀分布到从早上8点到晚上10点的时段。中短期会推升全球用能成本，但从长期看，会降低全球用能成本。

电网投资起到的作用类似。上一轮的缺电逻辑主要在国内，本轮国内没有缺电问题，缺电问题转移到了海外。

燃机订单已排到5年之后，AIDC无法等待，为新能源出海提供了机会和窗口期。美国AI需求将燃气价格推升至高位，虹吸效应强，占据了全球燃机与电网产能。

欧洲、非洲、中东等其他地区也存在发展需求，需要中国的新能源产能与电网设备产能来弥补缺口。具体路径可以概括为：美国燃机、欧洲海风、中国新能源、全球储能与电网。

美国资源禀赋以页岩气最好；欧洲海上风电资源丰富，北海风电场几乎是全球风资源最好的地方；中国重点在于改善能源结构，避免中午弃电、将多余电力转移到晚上。出海过程也面临新的问题。

美国推出OBBB法与此前的IRA限制中国产品，欧洲推出工业加速法案发展本土产业链。中国的应对优势在于拥有完整产业链、成本低、技术领先。

欧洲允许中国企业本地生产，对投资主体管控没那么严。中国企业需要建立海外建厂能力，适应不同的经营环境与文化条件。

这一过程与当年中国要求外资车企合资建厂、50%对50%股比、技术转让类似。中国出海企业已经进入第二个阶段。

第一个阶段是抢占市场份额，第二个阶段是与本土供应链、本土企业实现可持续共存式发展。当前中国新能源企业在越南北部大量开厂，早期只是初级组装或贴标，随后逐步与当地供应链融合。

新能源汽车在国内渗透率今年可能达到60%左右，但全球渗透率仍偏低，欧洲约20%多，东南亚、日韩、南美只有个位数。中国新能源车正进入第二个阶段，能否突破海外市场、站稳脚跟成为全球化品牌是关键筛选期。

以锂电池为例，2022年产能过剩时需求不到1000GWh，到2025年将超过2TWh。去年下半年需求特别好，产业链价格开始上涨，已完成产能过剩消化。

电力设备是新能源估值最高的行业，2022年开始，第一波新能源周期带来全球对电网投资的需求，第二波是AI带来的需求，电力设备需求增速迅速拉升。对普通投资者而言，新能源当前所处阶段并非底部，底部是去年。

本轮周期可能比上一轮更漫长，资本端还有上一轮的阵痛，政策端与地方还在观望，产能扩张非常谨慎；而需求有内在韧性。估值层面，龙头估值约20倍左右，刚恢复盈利的产业链底部标的大约在15倍到20倍之间，而增速仍在25%到30%甚至更高。

若本轮行业扩产克制、需求稳定增长得以兑现，估值体系还会再抬升一个水平。整体上，新能源当前处于相对舒服的投资阶段。