这或许是俄罗斯的最后一搏

　　西方制裁是压力核心。 2022年起，伦敦金银市场协会停止接纳俄罗斯金条，俄金被排除于主要西方市场之外，出口转向阿联酋、土耳其与中国。 2025年11月，中国自俄进口黄金达9.61亿美元，创双边贵金属单月新高。市场人士指出，俄罗斯金条多以低于国际基准价约1%折让出售，加上重铸后来源难辨，使其仍具流动性。

　　然而，卖金并非万灵丹。俄罗斯为全球第二大黄金生产国，年产逾300吨，但能源收入才是财政命脉。战前油气收入占预算35%至45%，如今降至约23%，创近20年新低。 2025年联邦预算赤字达5.6兆卢布，占GDP 2.6%，为疫情以来最高。低油价、价格折让与运输保险成本飙升，严重压缩利润空间。

　　军事与能源专家估算，战前每桶原油净利可达60美元以上；至2025年底，在影子舰队运费、保险费与折扣压力下，净利恐不足7美元。即使每日维持约340万桶海运出口规模，全年能源红利与高峰期相比已大幅蒸发。

　　俄乌战军费庞大财政赤字扩大

　　《路透》引述俄国智库评估，若油价与汇率走势持续不利，2026年能源收入可能较官方预期再降18%，财政赤字占GDP比重恐由1.1%扩大至3.5%至4.4%，接近原预期的三倍。 Alfa Investment与VTB分析师亦警告，若按目前趋势，流动财政储备可能在一年内消耗殆尽。

　　更深层的问题在于财政结构转型。战时经济意味着高军费、高利率与劳动力短缺并存，民间企业融资成本飙升，投资动能受抑。印度等买家采购量波动与石油折扣扩大，进一步削弱现金流。为填补预算缺口，政府只能动用外汇与黄金储备，“啃老本”迹象日益明显。

　　尽管金价上涨为俄罗斯带来帐面增值，但出售储备终究属一次性手段，无法替代稳定税收与出口收入。黄金作为“最后防线”，本应在极端金融危机中保值，如今却被用于日常财政支出，象征压力已从外部制裁转向内部结构失衡。

　　分析指出，俄罗斯短期内仍具一定缓冲空间，但若能源市场持续低迷、制裁框架不松动，2026年恐成为关键转折年。届时，卖金将不再只是策略选择，而可能成为不得不为的生存手段。

　　正如《Military Analyst》所言：“黄金，或许是俄罗斯的最后一搏。”

（示意图）