现况是8月市场动荡前的镜像？策略师：美股牛市最大威胁来自日本

美国股市连跌三天，主要受美国公债殖利率升抵三个月高峰影响，但基于标普500指数今年来已大涨22%，投资人不确定美股只是暂时回档整理，还是多头走势进入尾声。一位华尔街投资策略师警告，让美股牛市消风的最大威胁，可能来自日本。

这令人回想起7月底至8月初的市场动荡，当时美股随著日圆劲升引爆日圆利差交易（yen carry trade）平仓潮而重挫，科技股跌势最惨。不过，现在市场对日圆利差交易完结的疑虑已蒸发殆尽--美元兑日圆汇价已从9月中的低点翻扬9%，那斯达克100 ETF（QQQ）自8月5日以来已大涨12%。

MarketWatch报导，BCA Research旗下Counterpoint首席策略师乔许指出，日本实质（经通膨调整）利率若是走高，可能戳破美国科技股泡沫，反之亦然。

乔许指出，日本经通膨调整的政策利率现在只有负2.3%，与美国实质政策利率的差距达到5.4%；而2022年迄今，日本与美国实质利率的差距已陡降12个百分点！他说：「就两个大型经济体的实质政策利率而言，利差在这么短的时间降这么多，是前所未见的极端情况。」

乔许认为，日本实质利率深陷负数领域，已助长他所谓的「人工智慧（AI）股泡沫」。据他观察，美国科技股估值与美元兑日圆汇价之间，存在密切的关联性。投资人对7月底/8月初的市场动荡应该记忆犹新，当时日本银行（央行）意外升息，加上美国就业报告比预期弱，导致一波日圆利差交易平仓潮狂涌。

现在情况似乎颠倒过来：美国就业报告强得出人意料，而日银升息脚步停顿。

乔许指出，10月4日公布的美国9月非农就业报告超强，导致市场降低对联准会（Fed）日后降息幅度的预期，美国公债价格应声下跌、走向相反的殖利率回升。但吊诡的是，美国科技股估值竟然「再度膨胀」。他说：「理由是，情况正好是8月2日公布就业报告后的镜像：相对于美国而言，日本实质利率降到更深的负值，重燃投资人借入日圆资金、钱进美国科技股的热潮。」

乔许表示，由此可归纳出下列三个结论：

一、假如日圆相对于美国的负实质利率难以为继，那么日圆对美元的相对弱势也一样。

二、现在做多日圆，是防范美国科技股走跌的绝佳避险操作。风险可能是双向的：日本相对于美国的利率一旦走高，可能让美股泄气；另一方面，AI憧憬万一破灭，投资人可能又会连忙卖掉当初用日圆融资买进的美国科技股，连带推升日圆。

三、他建议加码美国小型股、减码美国科技股。

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